牛牛配华安证券：给予兴齐眼药买入评级

华安证券股份有限公司谭国超,任婉莹近期对兴齐眼药进行研究并发布了研究报告《一季度利润增长显著牛牛配，费用管理卓有成效》，给予兴齐眼药买入评级。

　　兴齐眼药(300573)　　主要观点：　　事件1　　2025年4月22日，兴齐眼药发布2024年年报，报告期内实现营业收入19.43亿元，同比+32.42%；归母净利润3.38亿元，同比+40.84%；扣非归母净利润3.48亿元，同比+44.54%。　　事件2　　2025年4月29日，公司发布2025年一季报，报告期内实现营业收入5.36亿元，同比+53.24%；归母净利润1.46亿元牛牛配，同比+319.86%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+285.96%。　　点评　　毛利率进一步提升，销售费用率明显下降　　2024年，公司整体毛利率为78.33%，同比+0.96个百分点；期间费用率56.47%，同比-1.51个百分点；其中销售费用率36.30%，同比-0.17个百分点；研发费用率11.35%，同比-0.05；管理费用率8.76%，同比-1.77个百分点；财务费用率0.05%，同比+0.47个百分点；经营性现金流净额为4.17亿元，同比+31.31%。　　2025年一季度，公司整体毛利率为80.16%，同比+4.05个百分点；期间费用率47.26%，同比-17.21个百分点；其中销售费用率31.34%，同比-11.54个百分点；研发费用率8.78%，同比-2.10个百分点；管理费用率6.97%，同比-4.09个百分点；财务费用率0.18%，同比+0.52个百分点；经营性现金流净额为1.91亿元，同比+128.46%。　　多款产品进入诊疗指南，学术推广达成专家共识　　2024年3月，公司历时10年研发历程，兴齐®美欧品®成为我国首款获批的用于延缓儿童近视进展的低浓度硫酸阿托品滴眼液，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市。产品已被列入《2024近视防控指南》、《近视防控白皮书》、《低浓度阿托品滴眼液临床应用中国专家共识2024版》多项指南，并被权威推荐我国儿童青少年近视长期管理的基础用药。公司持续丰富眼科常见疾病产品管线，目前已覆盖如近视防控、干眼治疗、眼部感染、角膜损伤、青光眼等眼科常见疾病，目前多款重点产品被62项权威指南共识推荐。　　持续推进管线研发，巩固眼科用药行业地位　　在研项目中，公司伏立康唑滴眼液目前已取得I期临床研究报告、环孢素滴眼液（II）目前已取得IV期（上市后）临床研究报告、硫酸阿托品滴眼液两个临床试验目前已获得III期临床试验总结报告。2024年7月，公司申报的SQ-22031滴眼液获NMPA临床试验批准，该产品为1类治疗用生物制品，临床拟用于干眼症、神经营养性角膜炎。另外，公司SQ-21127眼底新生血管相关疾病治疗1类新药、SQ-129眼底黄斑水肿治疗药物正在临床前开发中。　　投资建议：维持“买入”评级　　我们预计，公司2025~2027年收入分别30.3/40.4/50.7亿元，分别同比增长55.9%/33.2%/25.6%，归母净利润分别为6.0/8.2/10.5亿元，分别同比增长78.7%/36.1%/28.1%，对应估值为24X/18X/14X。给予“买入”投资评级。维持“买入”评级。　　风险提示　　审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。

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